7月初，A股市场延续震荡格局，上证指数在3400~3500点区间博弈。从股指期货的表现看，上周各品种走势有所分化，代表大盘蓝筹股的IH和IF的走势相对偏强，周涨幅较大，而IC和IM走势相对偏弱，IC周涨幅为0.76%，IM则下跌0.11%。分行业看，钢铁、建筑材料、银行等顺周期板块轮动领涨，计算机、非银金融等板块出现调整。量能方面，上周全市场日均成交额维持在1.4万亿元左右，虽较前一周小幅缩减，但融资余额连续8个交易日呈净流入状态，说明市场风险偏好持续修复。近一周期指基差再度转为下行态势，IC年化基差率在-10%附近，IM年化基差率再度达到-14%附近的低位水平。
图为两融余额走势
政策方面，近期中央财经委员会第六次会议提出，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查；规范地方招商引资，加强招商引资信息披露；着力推动内外贸一体化发展，畅通出口转内销路径，培育一批内外贸优质企业；持续开展规范涉企执法专项行动，健全有利于市场统一的财税体制、统计核算制度和信用体系；引导干部树立和践行正确政绩观，完善高质量发展考核体系和干部政绩考核评价体系。
本轮“反内卷”政策与2016年供给侧结构性改革的差异，主要体现在行业定位上。2016年的供给侧结构性改革聚焦上游传统行业（如钢铁、煤炭等），通过强制淘汰落后产能，快速实现供需再平衡，推动价格回升和企业利润修复。而本轮“反内卷”政策更多针对下游光伏、新能源汽车、储能等新兴行业，这些行业因地方保护主义和重复建设导致“内卷式”竞争，企业自发减产意愿较弱。短期看，光伏、新能源等板块可能受益于减产带来的价格修复，而传统周期行业因政策温和，反弹空间有限。中长期看，政策推动的行业整合将加速技术升级，但需求端若持续疲软，行业盈利改善的持续性将面临考验。此外，本轮行情更多依赖政策落地节奏和全球供应链重构进程，市场风格或呈现轮动局面。
数据方面，6月制造业PMI数据延续回升态势。其中，官方制造业PMI微升0.2个百分点至49.7%，但连续3个月处于收缩区间；财新制造业PMI录得50.4%，较5月上升2.1个百分点，近半年来首次重回扩张区间。中美贸易争端阶段性缓和，刺激了出口导向型中小企业的“抢出口”行为。另外，国内稳增长政策加码，6月建筑业PMI升至52.8%，基建投资拉动作用显现。官方与财新制造业PMI数据表现分化，说明经济复苏进程仍存在不平衡，当前经济复苏的基础仍需巩固，政策刺激与外部环境改善对中小型出口企业的提振明显，但内生动能不足仍制约近期复苏力度。
海外方面，美国6月就业数据呈现“表强实弱”特征。非农新增就业14.7万人，远超市场预期，失业率意外降至4.1%。其中，政府部门新增就业7.3万人；制造业就业减少7000人，显示私营经济动能不足。数据发布后，市场对美联储政策预期出现摇摆，10年期美债收益率反弹至4.35%附近。另外，美国政府近期放宽航空发动机、半导体等领域的部分对华出口限制，释放中美贸易关系阶段性缓和信号。不过，8月中旬关税谈判期临近，后续关税政策仍存在不确定性，市场风险偏好仍受到一定抑制。
展望后市，在政策预期、经济温和复苏与海外扰动的博弈中，预计股指市场将延续偏强震荡趋势。国内“反内卷”政策的推进为市场注入新动能，特别是在周期板块形成催化效应。制造业PMI连续回升、消费数据结构性回暖等说明国内经济出现改善迹象，但房地产市场修复偏慢和内生动能不足仍是主要制约因素。
图为IF、IC、IM当季连续合约年化基差率走势
短期而言，供给侧结构性改革预期强化时，IH、IF代表的顺周期蓝筹股表现可能阶段性占优，若后续经济数据验证复苏，特别是地产链企稳，周期风格持续性将增强；当市场风险偏好提升、产业政策加码时，IC、IM代表的成长风格可能再度活跃。中期看，A股慢牛格局的核心支撑未变——政策工具箱充足、经济复苏趋势确立、企业盈利有望逐季改善。随着政策效果的显现和经济数据的验证，股指市场中枢有望稳步抬升。策略方面，IC和IM合约整体保持中性偏多思路，把握贴水走扩时的布局窗口。（作者单位：中信建投期货）
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